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為什么說可轉(zhuǎn)債新規(guī)長(zhǎng)期來看是利好？

（風(fēng)險(xiǎn)提示：本文為轉(zhuǎn)載文章，所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。）

作者：風(fēng)云君的研究筆記

來源：雪球

6月20日，風(fēng)云君曾經(jīng)對(duì)可轉(zhuǎn)債新規(guī)征求意見進(jìn)行了解讀，一個(gè)多月后的今天，《可轉(zhuǎn)債交易細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱“新規(guī)”）正式實(shí)施了。新規(guī)主要是從可轉(zhuǎn)債價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制、異常交易監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)提示和信息披露等方面進(jìn)行優(yōu)化，使得交易規(guī)則更加清晰和統(tǒng)一。

那么新規(guī)對(duì)于參與可轉(zhuǎn)債投資的個(gè)人和私募管理人會(huì)有怎樣的影響呢？

其實(shí)對(duì)于個(gè)人來說，提供了一種保護(hù)：新規(guī)落地后，轉(zhuǎn)債投機(jī)炒作行為將會(huì)被抑制，避免暴漲暴跌，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定的發(fā)展，對(duì)于個(gè)人投資者來說是一種保護(hù)；

而對(duì)于私募管理人來說，是一種潛在利好：因?yàn)槭袌?chǎng)炒作行為減少，價(jià)格低、溢價(jià)率低的性價(jià)比高的轉(zhuǎn)債數(shù)量將會(huì)上升，市場(chǎng)上能夠選擇的標(biāo)的數(shù)量提升，這從長(zhǎng)期來看，是一種利好。

新規(guī)「新」在哪里？

1）價(jià)格漲跌幅限制

上市首日（新債）新增全日價(jià)格限制，即上市全日較發(fā)行價(jià)上漲不超過57.3%和下跌不超過43.3%，并且設(shè)置20%和30%兩檔臨停；上市次日起（即老轉(zhuǎn)債），設(shè)置20%漲跌幅價(jià)格限制，取消臨時(shí)停牌。

解讀：此舉主要是完善了價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制，此前新債上市首日經(jīng)常被炒到上漲100%以上，而后又一落千丈，新規(guī)能夠避免暴漲暴跌，穩(wěn)定轉(zhuǎn)債價(jià)格。

2）異常交易和風(fēng)險(xiǎn)提示

異常交易監(jiān)管：滬深交易所可根據(jù)可轉(zhuǎn)債異常波動(dòng)情況，要求上市公司披露異常波動(dòng)公告或停牌核查，或者實(shí)施盤中強(qiáng)制停牌；新增“龍虎榜”，即增加異常波動(dòng)和嚴(yán)重異常波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)，異動(dòng)的會(huì)上榜。

加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)提示：在可轉(zhuǎn)債最后交易日的證券簡(jiǎn)稱前增加“Z”標(biāo)識(shí)，向投資者充分提示風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)保護(hù)投資者利益。

解讀：通過對(duì)異常交易的監(jiān)督和風(fēng)險(xiǎn)提示，一方面對(duì)上市公司自身進(jìn)行更加嚴(yán)格的約束，另一方面對(duì)于投資者來說也是一種提醒，使投資者的利益受到保護(hù)。

3）調(diào)整話術(shù)對(duì)標(biāo)債券交易規(guī)則

新對(duì)交易方式、申報(bào)數(shù)量單位等文字表述進(jìn)行調(diào)整，如將“競(jìng)價(jià)交易”改為“匹配成交”，將超過價(jià)格限制的可轉(zhuǎn)債申報(bào)處理方式由“暫存交易主機(jī)”調(diào)整為“無效申報(bào)”。

解讀：可轉(zhuǎn)債交易與債券交易的連接更加緊密，話術(shù)統(tǒng)一，降低記憶成本，提高交易效率。

4）上交所調(diào)整經(jīng)手費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)

將上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券現(xiàn)券交易(轉(zhuǎn)讓)及其約定購(gòu)回式債券交易經(jīng)手費(fèi)由按成交金額的0.0001%雙向收取、單筆最高不超過100元，調(diào)整為按成交金額的0.004%雙向收取。

解讀：此舉是將上市和深市的經(jīng)手費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)拉平了。

所以，很明顯，新規(guī)只是對(duì)具體交易規(guī)則進(jìn)行了完善，轉(zhuǎn)債股債兼具的屬性未變，最為核心的T+0交易制度也沒有改變，轉(zhuǎn)債投資的本質(zhì)邏輯沒有改變。

值得注意的是，除了以上幾點(diǎn)，新規(guī)還提到“為推動(dòng)上述制度安排落地實(shí)施，滬深交易所將加強(qiáng)監(jiān)管信息公開，及時(shí)通過官方網(wǎng)站、微信、微博等渠道披露重點(diǎn)監(jiān)控的可轉(zhuǎn)債單”，所以個(gè)人投資者可以通過這些渠道，對(duì)轉(zhuǎn)債進(jìn)行了解和追蹤。

新規(guī)對(duì)轉(zhuǎn)債后市的影響如何？

市場(chǎng)上許多可轉(zhuǎn)債策略下的私募管理人對(duì)本次新規(guī)進(jìn)行了解讀，風(fēng)云君在這里總結(jié)下：

懸鈴私募：“新規(guī)主要是為了限制轉(zhuǎn)債由于過度炒作等原因引起的異常波動(dòng)，對(duì)于懸鈴策略是較為正面的影響。

根據(jù)懸鈴的策略邏輯，異常波動(dòng)的轉(zhuǎn)債不在我們的交易范圍內(nèi)，新規(guī)的實(shí)施可能使我們可投標(biāo)的變多；而交易費(fèi)率的調(diào)整是拉平之前上海和深圳收費(fèi)差異，對(duì)于交易成本的影響不大?！?/p>

紐達(dá)投資：“《交易新規(guī)》對(duì)轉(zhuǎn)債的流動(dòng)性會(huì)有一定的短期沖擊。其中“大量或者頻繁進(jìn)行日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，影響本所正常交易秩序”被定義為異常交易行為，但如何定義“大量”及“頻繁”并沒有給出量化標(biāo)準(zhǔn)，以及被定義為異常交易行為后會(huì)有何相關(guān)監(jiān)管措施，這一異常交易行為的認(rèn)定對(duì)程序化高頻和手工炒單的影響如何，留下了模糊的空間，尚待落地實(shí)施后再行觀察。

《交易新規(guī)》和《自律監(jiān)管指引》有助于中國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)長(zhǎng)期的健康發(fā)展。紐達(dá)投資追求的是可轉(zhuǎn)債股債平衡的配置價(jià)值。對(duì)我們的投資策略來說，短期并無直接的負(fù)面影響，長(zhǎng)期利好?！?/p>

翊安投資：“20%的漲跌幅價(jià)格的限制，不會(huì)對(duì)正常交易的可轉(zhuǎn)債產(chǎn)生太大的影響，除了被惡意炒作的可轉(zhuǎn)債，每天漲跌幅超過20%的可轉(zhuǎn)債數(shù)量較少。

而且可轉(zhuǎn)債的漲跌最終取決于正股的漲跌趨勢(shì)，價(jià)格幅度的限制不會(huì)影響可轉(zhuǎn)債的最終價(jià)值的實(shí)現(xiàn)；

翊安投資一直以來遵循主動(dòng)管理的可轉(zhuǎn)債投資策略，通過深入分析行業(yè)景氣趨勢(shì)、未來發(fā)展空間以及正股的基本面等，選擇正股未來上漲空間較大，但同時(shí)可轉(zhuǎn)債絕對(duì)價(jià)格和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率等估值指標(biāo)合理或低估的可轉(zhuǎn)債品種進(jìn)行投資，在可轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲至相對(duì)較高位時(shí)，考慮到對(duì)產(chǎn)品回撤的控制，會(huì)及時(shí)獲利了結(jié)，因此交易所新規(guī)對(duì)我司產(chǎn)品策略上沒有影響。

盈峰資本：“從短期來看，細(xì)則對(duì)轉(zhuǎn)債估值結(jié)構(gòu)將產(chǎn)生一定影響，‘規(guī)模5億以下、價(jià)格在140元以上’的雙高品種、中小市值轉(zhuǎn)債表現(xiàn)將會(huì)受到明顯遏制，過高的估值將明顯收斂。

基于外溢效應(yīng)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)短期存在回撤加大的可能，但長(zhǎng)期來看轉(zhuǎn)債的條款優(yōu)勢(shì)依然保留。從投資者結(jié)構(gòu)看，將呈機(jī)構(gòu)主導(dǎo)地位不斷強(qiáng)化趨勢(shì)，由“游資”、個(gè)人主導(dǎo)小票行情的現(xiàn)象將得到遏制。

盈峰資本在投資過程中規(guī)避了雙高轉(zhuǎn)債，始終秉承絕對(duì)收益理念，以“偏債型”、“平衡型”等絕對(duì)價(jià)格低的標(biāo)的作為基礎(chǔ)池，累積出利潤(rùn)安全墊再增加偏股型頭寸。

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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。課程為雪球基金發(fā)起，僅作為投教科普，不構(gòu)成投資建議。

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