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試點注冊制4年后，中國資本市場在2023年新年伊始迎來全面注冊制改革。VC（風(fēng)險投資）/PE（私募股權(quán)投資）、FA（財務(wù)顧問）、創(chuàng)業(yè)者等如何理解市場變革下的機會與新要求？
在多家受訪機構(gòu)看來，全面注冊制改革將進一步打通“募投管退”環(huán)節(jié)，創(chuàng)投項目上市率提高，一級市場退出更加通暢，投資周轉(zhuǎn)率提升，最終提高創(chuàng)業(yè)投資活躍度。但對創(chuàng)業(yè)者、投資人等提出更高專業(yè)要求，競爭分化態(tài)勢加劇。
創(chuàng)投市場更活躍
Choice數(shù)據(jù)顯示，試點注冊制改革至今，IPO數(shù)量明顯提升，這也意味著給企業(yè)背后的創(chuàng)投機構(gòu)帶來資金退出機會。財信證券表示，全面實施注冊制預(yù)計將為IPO市場帶來一定的增量空間。在樂觀假設(shè)條件下，預(yù)計2023年全市場IPO規(guī)模將迎來約20％增量。
（試點注冊制改革以來，上市企業(yè)明顯擴容）
中信資本方面告訴記者，經(jīng)過4年的試點，注冊制對實體經(jīng)濟尤其是科技創(chuàng)新類實體企業(yè)的推動作用明顯提升，資本市場各方對注冊制的規(guī)則也逐步熟悉與掌握。全面注冊制將縮短從投資到退出的周期，將加快創(chuàng)投資金的使用效率，有助于創(chuàng)投行業(yè)更多更好地服務(wù)于我國實體經(jīng)濟及科技創(chuàng)新的發(fā)展。
“在全面注冊制下，一級市場活躍度有望提高。但創(chuàng)投行業(yè)的馬太效應(yīng)將會加劇，投資機構(gòu)分化將成必然，競爭將會更加激烈?！闭闵虅?chuàng)投董事長陳越孟也向《國際金融報》記者直言，退出渠道的拓寬并不代表風(fēng)險降低，注冊制時代創(chuàng)投基金項目退出收益將低于核準制。一方面，資金馬太效應(yīng)將更加明顯，好項目向頭部機構(gòu)集中，一級市場對熱點行業(yè)、稀缺標的、優(yōu)質(zhì)資源的爭奪將愈發(fā)激烈；另一方面，一二級市場套利模式失效、退市常態(tài)化也將加速機構(gòu)優(yōu)勝劣汰，創(chuàng)投機構(gòu)獲利難度增加，但有助于推動行業(yè)回歸價值投資本源。
當前，全面注冊制改革主要制度規(guī)則正向社會公開征求意見中，證監(jiān)會將根據(jù)公開征求意見的情況對上述制度規(guī)則草案做進一步修改完善，履行程序后發(fā)布實施。
記者從深創(chuàng)投方面獲悉，自2023年試點注冊制以來，其共有82家企業(yè)登陸A股市場。“注冊制并不意味著零門檻，伴隨注冊制實施的是更加嚴格的自律機制和事中事后監(jiān)管，這一監(jiān)管導(dǎo)向已經(jīng)在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板試點中顯示了良好效果?！鄙顒?chuàng)投方面提出，建議明確主板首發(fā)申請的行業(yè)屬性要求，使得創(chuàng)投機構(gòu)在前期投資時獲得更加明確可預(yù)期的指引。此外，可對創(chuàng)投機構(gòu)減持退出的鎖定期要求試行反向掛鉤減持政策，以支持引導(dǎo)創(chuàng)投機構(gòu)投早投小。
機構(gòu)積極應(yīng)變
據(jù)證監(jiān)會披露，注冊制改革的本質(zhì)在于將選擇權(quán)交給市場，強化市場約束和法治約束。改革后的主板主要突出大盤藍籌特色，服務(wù)于成熟期大型企業(yè)?？苿?chuàng)板突出“硬科技”特色，創(chuàng)業(yè)板服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，北交所與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共同打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，形成多層次、錯位發(fā)展、功能互補的市場格局。
如何理解全面注冊制改革下的創(chuàng)業(yè)投資賽道機遇？
宸睿資本創(chuàng)始人胡維波在接受《國際金融報》記者采訪時表示，就具體創(chuàng)業(yè)投資賽道而言，要積極響應(yīng)國家的政策號召，比如國家大力支持的“卡脖子”技術(shù)領(lǐng)域。他透露，今年將關(guān)注新時代中國消費行業(yè)投資主題，尋找中國消費行業(yè)的“芯片”和“安全供應(yīng)鏈”，科技驅(qū)動，聚焦消費領(lǐng)域的國產(chǎn)替代和專精特新，包括上游的食品工程、研發(fā)、發(fā)酵、萃取、酶制劑、微生態(tài)制劑、種業(yè)科技、合成生物學(xué)等。
此次改革對VC/PE機構(gòu)有何影響，未來行業(yè)生態(tài)或出現(xiàn)哪些變化？胡維波坦言，“注冊制改革下，更考驗創(chuàng)投機構(gòu)的自身專業(yè)、壁壘、資源協(xié)同和生態(tài)賦能等能力?？紤]到中國內(nèi)循環(huán)戰(zhàn)略的逐步深入推進，美元基金在大陸的布局可能有所減少?！?/p>
私募股權(quán)投資財務(wù)顧問作為市場重要參與者，也在積極應(yīng)對改革后的市場變化。光源資本創(chuàng)始人、CEO鄭烜樂在接受《國際金融報》記者采訪時表示，全面注冊制將推動國內(nèi)證券市場往更加市場化、價值導(dǎo)向發(fā)展，豐富一級市場企業(yè)的多樣性，吸引人才、加強政府資金杠桿效應(yīng)等。
“財務(wù)顧問行業(yè)要以價值發(fā)現(xiàn)和專業(yè)服務(wù)為使命，扎實幫助創(chuàng)新成長性企業(yè)規(guī)劃和推進融資和并購等戰(zhàn)略動作?！编崯@樂指出，業(yè)務(wù)質(zhì)量及成長性將成為考察企業(yè)的核心標準，建立“好公司能上市”的確定性通路，將會吸引更多高成長和科技屬性企業(yè)擁抱國內(nèi)資本市場。但全面注冊制下對公司信息審核的要求更加嚴格，一級市場估值體系將回歸理性價值判斷，在更充分的市場競爭環(huán)境下，對創(chuàng)業(yè)者的能力要求更為嚴格。
投資難度增大
全面注冊制改革進一步打通“募投管退”環(huán)節(jié)，但從試點注冊制改革以來的表現(xiàn)來看，上市企業(yè)的擴容也伴隨著破發(fā)，尤其在2023年多重因素干擾下A股重挫，個股表現(xiàn)分化明顯，這給企業(yè)背后的創(chuàng)投機構(gòu)退出帶來了巨大的壓力。
那么，隨著全面注冊制改革的到來，在更加市場化背景下，創(chuàng)投機構(gòu)如何保證投資收益？
（各大試點注冊制板塊上市企業(yè)情況）
毅達資本董事長應(yīng)文祿在接受《國際金融報》記者采訪時表示，優(yōu)秀的退出業(yè)績?nèi)Q于優(yōu)質(zhì)的行研、優(yōu)質(zhì)的賦能和優(yōu)質(zhì)的風(fēng)控。對于創(chuàng)投機構(gòu)來說，全面注冊制下要學(xué)會在不確定中尋找確定，堅持在正確的方向上做正確的事。一是堅守核心科技賽道，持續(xù)加強行業(yè)研究能力，投早投小投“專精特新”。二是堅持三好標準（好項目、好價格、好條款），對于階段性受到熱捧的細分賽道保持戰(zhàn)略定力。三是堅決避免偽科技。大膽假設(shè)、小心論證，以工匠精神做好業(yè)務(wù)、財務(wù)、法務(wù)盡調(diào)，充分驗證項目科技成色、產(chǎn)業(yè)應(yīng)用落地能力，堅決防止“偽科技”“假數(shù)據(jù)”項目。
陳越孟認為，“想要投資穩(wěn)定盈利，創(chuàng)投機構(gòu)需要在早期階段就發(fā)現(xiàn)企業(yè)未來的核心價值，深度參與企業(yè)培育。”他提出建議，對于市場天花板有限的公司，應(yīng)注重現(xiàn)金流和收入能力，以抵御未來二級市場低市值和交易量的沖擊；而對具備高技術(shù)壁壘的公司，則需要真正關(guān)注企業(yè)的成長性、研發(fā)能力和創(chuàng)新能力，對產(chǎn)業(yè)鏈有更全面、更深度的理解，同時在產(chǎn)業(yè)上下游要有豐富的資源積累，能夠為被投企業(yè)進行深層次賦能。
深創(chuàng)投方面告訴本報記者，全面注冊制改革暢通退出渠道，更多社會資金有望流入創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域。但市場化下新股走勢分化趨勢必然，甚至出現(xiàn)類似港股的“仙股”現(xiàn)象。創(chuàng)投機構(gòu)要堅持投早投小投科技，通過產(chǎn)業(yè)鏈深度研究選擇投資標的。此外，對把握二級市場退出時機提出了更高要求，特別對于周期性較強的行業(yè)，需要預(yù)判“申報—發(fā)行—退出”期間可能歷時多年的周期波動。
多位投資人士告訴記者，全面注冊制改革下，投資人對二級市場要有一定認知，在投資之前，就要評估該項目未來上市后可能的市值表現(xiàn)。且對于已經(jīng)上市的項目而言，出于退出以回流資金需求，機構(gòu)要把握好減持節(jié)奏，綜合考慮資本市場環(huán)境、所在行業(yè)成長趨勢、產(chǎn)業(yè)周期、企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈的影響力等多重因素。
本文源自證基風(fēng)云
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