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正大股份謀上市，飼料“黃埔軍?！蹦芊駪?yīng)對(duì)好豬周期？

20世紀(jì)90年代，央視熱播的《正大綜藝》節(jié)目讓中國(guó)觀眾認(rèn)識(shí)了正大集團(tuán)。如今，這家總部位于泰國(guó)的全球大型農(nóng)牧企業(yè)集團(tuán)，正試圖叩開(kāi)中國(guó)A股市場(chǎng)的大門(mén)。據(jù)上交所官網(wǎng)信息，正大集團(tuán)間接控股的正大投資股份有限公司（簡(jiǎn)稱“正大股份”）上交所主板上市申請(qǐng)近期獲得受理。

在業(yè)內(nèi)，正大集團(tuán)被視作中國(guó)飼料業(yè)的“黃埔軍?！保斔土爽F(xiàn)代工業(yè)飼料技術(shù)和大量人才，飼料產(chǎn)量曾居國(guó)內(nèi)首位。不過(guò)隨著中國(guó)養(yǎng)殖業(yè)規(guī)?；?、頭部企業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈化，正大飼料第一的位置已被取代。正大股份另一主營(yíng)業(yè)務(wù)是生豬養(yǎng)殖，2023年一舉收購(gòu)集團(tuán)43家豬業(yè)務(wù)公司，過(guò)去三年在建項(xiàng)目及此次募資項(xiàng)目中均有生豬產(chǎn)業(yè)鏈布局。然而隨著豬價(jià)下行，正大股份2023年凈利潤(rùn)下降，2023年上半年出現(xiàn)虧損，整體毛利受到拖累。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，正大股份飼料產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢(shì)在于營(yíng)養(yǎng)配方、品質(zhì)優(yōu)秀，但在向養(yǎng)殖、屠宰、加工產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張時(shí)，需警惕豬價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

從飼料“黃埔軍?！钡叫袠I(yè)第三

“正大和康地被稱作中國(guó)飼料業(yè)的‘黃埔軍校’，20世紀(jì)80年代中國(guó)工業(yè)飼料起步，與兩家企業(yè)引進(jìn)的生產(chǎn)線和動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)學(xué)有很大關(guān)系，他們也為國(guó)內(nèi)飼料行業(yè)輸送了大批人才，很多飼料企業(yè)創(chuàng)始人都來(lái)自這兩家公司。”中國(guó)生豬預(yù)警網(wǎng)分析師馮永輝說(shuō)。

招股書(shū)顯示，正大集團(tuán)（CPG，卜蜂集團(tuán)有限公司）1979年在深圳投資1500萬(wàn)美元，建成當(dāng)時(shí)全國(guó)最大的現(xiàn)代化飼料生產(chǎn)企業(yè)，成為中國(guó)內(nèi)地首家外商獨(dú)資飼料企業(yè)。

1996年3月，正大股份前身正大（中國(guó)）投資有限公司成立。2023年整合了正大集團(tuán)在中國(guó)大陸的飼料、生豬養(yǎng)殖及屠宰業(yè)務(wù)，其中包括連云港正大農(nóng)牧發(fā)展有限公司、正大食品（徐州）有限公司、正大食品（襄陽(yáng)）有限公司及43家豬業(yè)務(wù)公司相應(yīng)股權(quán)。

截至2023年9月30日，正大集團(tuán)通過(guò)正大畜牧投資、卜蜂中國(guó)投資、正大秦皇島食品持有正大股份全部股份，為間接控股股東。據(jù)正大集團(tuán)聲明，近三年正大集團(tuán)無(wú)實(shí)際控制人，主要股東為謝正民、謝大民、謝中民、謝國(guó)民四大家族，家族之間不存在一致行動(dòng)關(guān)系，任一股東持有或控制的股份比例均不超過(guò)13%。

據(jù)馮永輝了解，正大飼料產(chǎn)量曾多年處在國(guó)內(nèi)首位。之后隨著中國(guó)養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)規(guī)?；㈩^部企業(yè)集團(tuán)化，大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)上市公司普遍采用自己的飼料，正大飼料“第一”的位置被超越，但仍處在第一梯隊(duì)。

招股書(shū)顯示，2023年—2023年，正大股份飼料產(chǎn)量分別為765.52萬(wàn)噸、949.86萬(wàn)噸、1045.15萬(wàn)噸，位于飼料行業(yè)A股可比上市公司第三名，僅次于新希望和海大集團(tuán)。同期，正大股份生豬出欄量分別為418.78萬(wàn)頭、432.5萬(wàn)頭、614.55萬(wàn)頭，居牧原股份、溫氏股份、正邦科技、新希望之后，位于可比上市公司第五位。

正大股份認(rèn)為，公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的飼料生產(chǎn)商和生豬養(yǎng)殖企業(yè)之一，符合主板“大盤(pán)藍(lán)籌”特色，飼料業(yè)務(wù)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)對(duì)公司生豬全產(chǎn)業(yè)鏈布局的協(xié)同優(yōu)勢(shì)有所提升，有利于公司平抑“豬周期”波動(dòng)對(duì)盈利水平的影響。

產(chǎn)能利用率不足忙擴(kuò)張

此次首次公開(kāi)發(fā)行，正大股份擬發(fā)行不超過(guò)56709.8581萬(wàn)股，募資金額將用于17個(gè)生豬產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，“有助于全面擴(kuò)大各現(xiàn)有業(yè)務(wù)板塊的生產(chǎn)規(guī)?！?。

不過(guò)從現(xiàn)有產(chǎn)能來(lái)看，正大股份飼料及生豬業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率均不足。截至目前，正大股份有飼料公司87家、生豬養(yǎng)殖及屠宰公司70家、養(yǎng)殖場(chǎng)2236個(gè)，其中自養(yǎng)豬場(chǎng)428家、合作養(yǎng)殖場(chǎng)1808家。2023年—2023年，正大股份飼料產(chǎn)能利用率分別為47.59%、56.5%、62.31%，生豬產(chǎn)能利用率分別為71.45%、68.14%、64.09%，自營(yíng)屠宰產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為47.28%、37.74%、57.97%。

正大股份在招股書(shū)中解釋稱，公司飼料產(chǎn)能利用率較低，主要由于部分產(chǎn)品工序較多、需停機(jī)換料，理論設(shè)計(jì)產(chǎn)能與實(shí)際生產(chǎn)能力存在一定差異。2023年非洲豬瘟暴發(fā)，公司對(duì)養(yǎng)殖場(chǎng)采取延長(zhǎng)豬場(chǎng)批次間隔、設(shè)置生物安全隔離防控等措施進(jìn)行防控，因此2023年、2023年生豬產(chǎn)能利用率相對(duì)較低。此外，我國(guó)屠宰行業(yè)受高度分散及上游生豬供給配套等問(wèn)題影響，產(chǎn)能利用率普遍較低。2023年受疫情影響和部分屠宰廠配套的上游育肥場(chǎng)處于補(bǔ)欄過(guò)程，導(dǎo)致正大股份2023年—2023年屠宰廠整體產(chǎn)能利用率較低。

在產(chǎn)能利用率不足的情況下，正大股份在報(bào)告期內(nèi)共有飼料、生豬、育肥、種豬、屠宰、食品加工等在建工程26個(gè)，涉及金額較大，主要系擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，新增飼料廠及豬場(chǎng)建設(shè)投資所致。

受資金需求提升影響，2023年—2023年以及2023年上半年，正大股份短期借款分別為41.77億元、58.42億元、114.67億元、147.42億元，占流動(dòng)負(fù)債的比例分別為29.99%、36.7%、57.18%、62.71%，主要為信用借款。各期流動(dòng)負(fù)債分別為139.28億元、159.18億元、200.55億元、235.09億元，分別占總負(fù)債的77.68%、80.45%、72.59%、72.57%。而流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比率較高，通常說(shuō)明企業(yè)存在資金短缺問(wèn)題。

馮永輝認(rèn)為，生豬養(yǎng)殖擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自負(fù)債。養(yǎng)殖端建設(shè)投入高，短期內(nèi)不一定有高產(chǎn)出，且豬周期波動(dòng)劇烈，擴(kuò)產(chǎn)、養(yǎng)殖規(guī)模要看準(zhǔn)時(shí)間點(diǎn)，資金鏈不能斷，否則就會(huì)出現(xiàn)類似正邦科技的問(wèn)題，因此補(bǔ)充流動(dòng)資金也是正大股份上市募資的目的之一。

豬價(jià)波動(dòng)影響業(yè)績(jī)

加碼生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目除推高正大股份負(fù)債外，也因市場(chǎng)行情波動(dòng)導(dǎo)致業(yè)績(jī)不穩(wěn)。

2023年—2023年，正大股份營(yíng)收分別為318.8億元、456.92億元、464.58億元；歸母凈利潤(rùn)分別為20.11億元、75.71億元、5.05億元，呈下降趨勢(shì)。2023年上半年，正大股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收218.15億元，歸母凈利潤(rùn)為虧損23.95億元。2023年—2023年，正大股份毛利分別為64.19億元、120.13億元、57.38億元。2023年上半年，由于生豬及豬肉價(jià)格低位運(yùn)行，其生豬養(yǎng)殖及屠宰業(yè)務(wù)毛利由正轉(zhuǎn)負(fù)。

招股書(shū)顯示，正大股份2023年之后業(yè)績(jī)下降，與飼料原料價(jià)格上漲及商品豬價(jià)格不佳有關(guān)。其商品豬單位價(jià)格從2023年的32.69元/公斤下降至2023年上半年的13.43元/公斤，白條豬肉單位價(jià)格也從2023年的39.37元/公斤下降到2023年上半年的17.42元/公斤。2023年，正大股份商品豬銷售收入同比下降31.67%。

另外，正大股份豬配合料毛利率在2023年、2023年上半年有所下降，單位價(jià)格上漲幅度小于成本漲幅。

正大股份在招股書(shū)中提醒，部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司盈利能力和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有較大影響，如生豬及豬肉價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)及動(dòng)物疫情風(fēng)險(xiǎn)等。此外，公司也會(huì)面臨其他無(wú)法預(yù)知或控制的內(nèi)外部因素的影響，可能導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)收入、毛利率等財(cái)務(wù)指標(biāo)下滑，從而減少盈利。

馮永輝認(rèn)為，目前生豬養(yǎng)殖業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向明確，規(guī)模化程度將越來(lái)越高，大型養(yǎng)殖企業(yè)必然會(huì)減少對(duì)外部飼料的采購(gòu)，這也使得一部分正大昔日的養(yǎng)殖客戶變成了今日的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。飼料企業(yè)發(fā)展養(yǎng)殖業(yè)可以支撐自己農(nóng)牧產(chǎn)業(yè)鏈條發(fā)展，如增加飼料開(kāi)工率，帶動(dòng)下游屠宰、加工業(yè)務(wù)等，但需防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，飼料、屠宰、食品業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)有可能共同來(lái)自養(yǎng)殖端。

正大股份方面3月13日表示，公司暫不接受采訪。

新京報(bào)首席記者郭鐵

編輯李嚴(yán)

校對(duì) 王心

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